永煤債券違約事件余波未平，更多中介機構(gòu)遭調(diào)查。

繼海通證券之后，11月19日，交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，近日，交易商協(xié)會在對永城煤電控股集團有限公司開展自律調(diào)查和對多家中介機構(gòu)進行約談過程中，發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行股份有限公司、中國光大銀行股份有限公司和中原銀行股份有限公司等主承銷商，以及中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司、希格瑪會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）存在涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規(guī)則的行為。依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，交易商協(xié)會將對相關(guān)中介機構(gòu)啟動自律調(diào)查。

這是交易商協(xié)會連續(xù)兩天宣布對永煤違約事件中相關(guān)中介機構(gòu)啟動自律調(diào)查。永煤債券超市場預(yù)期的突然違約一石激起千層浪，引發(fā)債市恐慌，多只債券因此受牽連引發(fā)大跌。不過，隨著違約事件的處理取得階段性進展，以及有關(guān)部門表態(tài)呵護市場信心，目前債市緊張情緒已大為緩解。不少分析人士呼吁，有序的違約有助于市場成長，無序的違約會令十余年積累的信用毀之一炬。只有違約的有序性得到維護，才有利于強化市場紀律，讓中國債券市場更為健康地發(fā)展。

多家永煤債券中介機構(gòu)被調(diào)查

11月19日晚間，交易商協(xié)會發(fā)布一則通知，表示對永煤集團債務(wù)融資工具相關(guān)中介機構(gòu)啟動自律調(diào)查。此次公布接受自律調(diào)查的機構(gòu)包括興業(yè)銀行、光大銀行和中原銀行等主承銷商，以及中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司、希格瑪會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）。

就在11月18日，交易商協(xié)會發(fā)文稱，在對永煤集團開展自律調(diào)查時，發(fā)現(xiàn)海通證券及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規(guī)行為，涉及銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和交易所市場公司債券。依據(jù)相關(guān)規(guī)定，交易商協(xié)會將對海通證券及其相關(guān)子公司開展自律調(diào)查。如調(diào)查中發(fā)現(xiàn)相關(guān)機構(gòu)存在操縱市場等涉嫌擾亂市場秩序的惡劣行為，協(xié)會將予以嚴格自律處分，并移交相關(guān)部門進一步處理。

11月10日，永煤集團公告稱，因流動資金緊張，“20永煤SCP003”到期不能足額償付本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約。外界對永煤集團違約質(zhì)疑的焦點，主要集中在為何11月10日違約前的不到一個月（10月20日），永煤集團還成功發(fā)行了“20永煤MTN006”，主承銷商是興業(yè)銀行，彼時永煤集團的的主體信用等級還是AAA，而在11月10日違約后的第二天，中誠信國際才決定將永煤集團的主體信用等級由AAA調(diào)降至BB，并列入可能降級的觀察名單。

永煤債券違約再次凸顯中介機構(gòu)盡職履責(zé)的問題。按照《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》，根據(jù)違規(guī)情形，交易商協(xié)會可予以誡勉談話、通報批評、警告、嚴重警告或公開譴責(zé)的自律處分措施，并可以根據(jù)情況并處責(zé)令改正、責(zé)令致歉、暫停相關(guān)業(yè)務(wù)、暫停會員權(quán)利、認定不適當(dāng)人選、取消業(yè)務(wù)資格或取消會員資格的自律處分措施。

結(jié)構(gòu)化發(fā)行問題引關(guān)注

對于交易商協(xié)會在上述公告提及的“發(fā)現(xiàn)海通證券及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助”，有觀點猜測永煤集團債券發(fā)行是否存在結(jié)構(gòu)化發(fā)行等“自融”問題。

交易商協(xié)會11月18日發(fā)布《關(guān)于進一步加強債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知》（以下簡稱“《通知》”），特別強調(diào)禁止發(fā)行人存在直接或間接認購自己發(fā)行的債券等“自融”行為，打擊“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”違規(guī)行為；進一步強化承銷機構(gòu)、投資人等管理要求，明確禁止協(xié)助行為。同日還首次針對債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行等“自融”行為開出罰單。

“結(jié)構(gòu)化”發(fā)行問題由來已久。北京一債券從業(yè)人士對券商中國記者表示，近兩三年來，隨著債券違約事件的增多，一些低信用等級的發(fā)行人在公開市場的發(fā)債難度加大，便通過直接或間接認購自己發(fā)行的債券，或者承諾債券上市后購回等方式，推動債券的發(fā)行。盡管這一灰色操作是為了降低發(fā)行難度，但一定程度上也掩蓋了債券的實質(zhì)風(fēng)險。

永煤違約對市場影響相對可控

永煤債券違約余波不斷，也波及債券融資環(huán)境的緊張，多個煤炭企業(yè)債券價格出現(xiàn)下跌，河南當(dāng)?shù)丶捌渌�多個省份的企業(yè)債券發(fā)行取消。為舒緩市場脆弱的敏感神經(jīng)，除了央行近日投放超額流動性緩解資金面緊張外，相關(guān)部門也在釋放積極信號提振市場信心。

11月18日，山西省政府召開省屬國企和金融機構(gòu)負責(zé)人專題會議，山西省副省長王一新在會上表示，”借債還錢，天經(jīng)地義，這是晉商的基因。在我們的腦海里從來就沒有閃現(xiàn)過欠債不還的念頭，也決不允許省屬國企負責(zé)人有這樣的念頭。省屬國企誰家面臨金融風(fēng)險，而無應(yīng)對之策，說明你那個財務(wù)總監(jiān)不稱職。如果誰家造成了重大金融風(fēng)險，對山西的信譽形象造成影響，那么你這個企業(yè)主要負責(zé)人必須承擔(dān)責(zé)任。省委、省政府兩位主要領(lǐng)導(dǎo)對防控金融風(fēng)險都是高度重視。永煤債券違約事件媒體曝出后，樓陽生書記第一時間給我發(fā)來指示要求，省國資運營公司采取了一系列積極的風(fēng)險防控措施，我看資本市場的反映還是很積極的。我們要堅持和完善這些年在防控金融風(fēng)險方面成功的理念、思路、辦法，像愛護自己的眼睛一樣捍衛(wèi)山西的信譽。”

永煤債券違約事件后，業(yè)內(nèi)紛紛呼吁要加大對違法違規(guī)行為的打擊力度，共同維護債市秩序，避免無序違約。光大證券首席固定收益分析師張旭表示，相較于其余融資方式，債券融資更便捷、發(fā)行成本更低、對抵質(zhì)押品的要求更少。但債券融資的上述特質(zhì)來源于其過往較低的違約率以及有序的違約，最近一段時間，個別AAA級主體的違約破壞了之前的有序性，其結(jié)果是提高了債券市場整體的融資成本和難度，降低了金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的質(zhì)效。有序的違約有助于市場成長，無序的違約會令十余年積累的信用毀之一炬。只有違約的有序性得到維護，才有利于強化市場紀律，讓中國債券市場更為健康地發(fā)展。

央行行長易綱近日也撰文表示，要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔(dān)的風(fēng)險就由誰承擔(dān)，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險名義和實際承擔(dān)者錯位的情況。

對于永煤債券違約事件可能帶來的后續(xù)影響，天風(fēng)證券研報稱，永煤事件對河南及煤炭行業(yè)確實帶來難以改變的負面影響，但進一步的信用風(fēng)險暴露可能相對可控，不會單邊跨市場傳染。隨著事件進展可以看到，不管是宏觀調(diào)控本身（比如央行的MLF超額續(xù)作）還是地方政府層面都有對應(yīng)的介入（比如山西省近期連續(xù)表態(tài)），在流動性得到呵護的情況下有理由相信，信用風(fēng)險理論上不會向其他行業(yè)、其他地區(qū)無序擴展。同時，從頂層設(shè)計層面看，信用風(fēng)險也有其合理邊際。明年政策基調(diào)是防風(fēng)險與穩(wěn)增長的平衡，對宏觀杠桿的訴求也是控制宏觀杠桿率的升幅，而不是像2017-2018年簡單的結(jié)構(gòu)性去杠桿。故從頂層設(shè)計層面看，發(fā)生進一步違約潮的概率較低。

央行19日官網(wǎng)發(fā)布消息稱，人民銀行黨委、外匯局黨組近日召開會議。人民銀行黨委書記郭樹清表示，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟水平，扎實推進金融改革，完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，完善存款保險制度，推動金融雙向開放，加快金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型。要落實好統(tǒng)籌發(fā)展和安全的要求，切實維護金融穩(wěn)定，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。