“目前，市場(chǎng)確實(shí)存在分歧。”近日，一位資深證券業(yè)高管跟21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者交流時(shí)表示，市場(chǎng)邏輯和監(jiān)管邏輯需不斷協(xié)調(diào)，因?yàn)檎�策選擇與市場(chǎng)有偏差就會(huì)出現(xiàn)副作用。

“但不用急，看清再出手，才能有好的效果。政策不急于一個(gè)連著一個(gè)出臺(tái)或臨時(shí)修改，有時(shí)候要有勇氣讓‘子彈飛一會(huì)兒’，不因市場(chǎng)短期波動(dòng)而中止既定方向。”上述高管言談中對(duì)于監(jiān)管定力頗為期待。

劉士余在2016年2月20日正式上任證監(jiān)會(huì)主席一職，如今已經(jīng)過去479天，即將滿500天。

而這一期間，劉士余監(jiān)管核心理念在2017年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上的表述最具有代表性，即“六”穩(wěn)和“六”進(jìn)。

在經(jīng)歷過股市異常波動(dòng)后市場(chǎng)擔(dān)憂政策過于保守、一味強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的時(shí)刻后，“進(jìn)”終于重新成為資本市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)鍵詞之一；而一系列以穩(wěn)健發(fā)展為基礎(chǔ)的改革也由此展開。

事實(shí)上“穩(wěn)”與“進(jìn)”兩字在當(dāng)下監(jiān)管政策論戰(zhàn)的時(shí)點(diǎn)下也頗具解讀意味。

上述證券業(yè)高管認(rèn)為，市場(chǎng)的深層次問題有待全息掃描，梳理主線，這不僅需要頂層設(shè)計(jì)還有賴于底層建設(shè)�？梢哉f，如今的監(jiān)管新共識(shí)正是在“穩(wěn)”與“進(jìn)”之間尋求平衡。

亂象頻發(fā)

我們先將視野拉回至劉士余上任之初。

上任后一次在國新辦參加新聞發(fā)布會(huì)時(shí)的發(fā)言，劉士余講到：“我到證監(jiān)會(huì)工作后，對(duì)資本市場(chǎng)花了較長時(shí)間了解各種亂象，開了眼界了，也是很受震驚�？吹竭@些亂象，就找比較簡單貼切的大家都能懂的詞把每個(gè)亂象貼上標(biāo)簽。”

縱觀太多問題和亂象，究其核心問題，最終又都落到了IPO提速和并購重組收緊，和減持新規(guī)上來。事實(shí)上，這也是此次政策論戰(zhàn)的三項(xiàng)核心焦點(diǎn)。

以減持為例，盡管2016年1月初證監(jiān)會(huì)再次修改了減持的政策。但這依舊無法阻擋包括大股東在內(nèi)重要股東的減持亂象。

 重要股東的巨額減持、快速減持、頂格減持、清倉式減持、變臉減持等現(xiàn)象就在股市交替上演，愈演愈烈。

另一方面，上市公司股東和相關(guān)主體利用“高送轉(zhuǎn)”推高股價(jià)配合減持，以及利用大宗交易規(guī)則空白過橋減持等行為時(shí)有發(fā)生。在并購重組端，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍便數(shù)次在發(fā)布會(huì)上指出目前市場(chǎng)上存在投機(jī)“炒殼”的頑疾，以及“忽悠式”、“跟風(fēng)式”重組的問題。

而IPO的問題熟悉又具有新環(huán)境下的無奈。股市劇烈波動(dòng)后，根據(jù)歷史慣例，距離上次暫停重啟不足兩年的情況下，2015年7月IPO再次被實(shí)質(zhì)性按下暫停鍵。

因此，在股市劇烈波動(dòng)后的數(shù)月中，再無新股發(fā)行。盡管，此次暫停在當(dāng)年11月隨即重啟，但二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)聲鶴唳依舊沒有消弭，很長一段時(shí)間內(nèi)，IPO發(fā)行的速度根本無法滿足市場(chǎng)的正常需要。也正是在這一期間，“炒殼”以及“忽悠式”重組等亂象愈演愈烈。

對(duì)癥下藥

從監(jiān)管層的角度來看，既然市場(chǎng)亂象頻出，也要按方拿藥，有時(shí)候甚至不惜重癥用猛藥。

在劉士余上任的479天時(shí)間中，證監(jiān)會(huì)在IPO端，減持端以及并購重組端均開出了藥方。

從2016年末開始，證監(jiān)會(huì)力推IPO常態(tài)化，對(duì)于IPO來講，最好的解決手段無疑是恢復(fù)正常發(fā)審節(jié)奏，減少行政干預(yù)，讓A股重新獲得造血功能。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)在并購重組端的改革更是堅(jiān)決而猛烈。2016年9月，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。旨在治理并購重組亂象，抑制各種形式的盲目跨界重組，引導(dǎo)上市公司專注主業(yè)，防止資金“脫實(shí)向虛”。

新規(guī)下對(duì)并購重組的影響也顯而易見，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月13日，年內(nèi)已經(jīng)有超過100家的上市公司發(fā)布公告透露終止此前籌劃的并購重組事項(xiàng)。

至于剛剛推出不久的減持新規(guī)，證監(jiān)會(huì)也醞釀已久。并一次性封堵了包括過橋式減持，清倉式減持等諸多減持漏洞。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示：“減持新規(guī)發(fā)布前，對(duì)減持行為的約束有著諸多不完善的地方，市場(chǎng)也因此存在很多借機(jī)炒作的機(jī)會(huì)，潛在風(fēng)險(xiǎn)明顯。而從新規(guī)發(fā)布后的這段時(shí)間來看，這些漏洞得到了一定填補(bǔ)。”

尋找監(jiān)管新共識(shí) 

治亂用重典，證監(jiān)會(huì)在并購重組、減持以及IPO打出的組合拳被部分市場(chǎng)人士認(rèn)為揮拳過猛，這也是此次愈演愈烈論戰(zhàn)的導(dǎo)火索。

但從歷任證監(jiān)會(huì)一把手交替，穩(wěn)定到再交替的過程中，從來不缺乏爭論的聲音。從另一個(gè)層次上來講，監(jiān)管新環(huán)境和市場(chǎng)新情緒之間需要找到新的監(jiān)管共識(shí)。

從劉士余上任將近500天的時(shí)間來看，資本市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，由此監(jiān)管共識(shí)的形成也是動(dòng)態(tài)的。因此，這樣的監(jiān)管共識(shí)正在不斷根據(jù)動(dòng)態(tài)平衡的調(diào)整中實(shí)現(xiàn)。

近期IPO發(fā)審節(jié)奏暫時(shí)放緩便是證監(jiān)會(huì)的一次嘗試。而證監(jiān)會(huì)日前“面對(duì)實(shí)踐中還可能出現(xiàn)的新情況、新問題將在今后隨著實(shí)踐的發(fā)展，再進(jìn)一步完善減持制度的調(diào)整”的表態(tài)更是這種調(diào)整的體現(xiàn)。

但最終，監(jiān)管新共識(shí)也需要建立在長期有效機(jī)制的前提下，而并非一味得因?yàn)檩浾摰膲毫ν讌f(xié)從而破環(huán)長期的建設(shè)思路。

事實(shí)上，長期政策的定力不僅僅體現(xiàn)在此次IPO發(fā)審節(jié)奏上，包括投資者保護(hù)制度，退市制度等一眾資本市場(chǎng)制度的建設(shè)均需要長效思考的統(tǒng)籌推進(jìn)。

劉士余本人又如何理解這一問題？

他講到：“風(fēng)平浪靜好行船，資本市場(chǎng)沒有穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，任何改革都無法推進(jìn)。但另一方面，如不改革，資本市場(chǎng)就無活力，穩(wěn)定就無基礎(chǔ)。改革和穩(wěn)定是相輔相成的。”